Zentralbanken sind nach wie vor das einzige Spiel in der Stadt

Politiker müssen weiterhin ihren einsamen Kampf mit einem neuen Satz von "unkonventionell unkonventionelle" Geldpolitik


Mit den meisten Industrieländern anämisch Rückforderungen aus der Finanzkrise 2008 erleben mussten ihre Zentralbanken von konventionellen Geldpolitik – Reduzierung der Leitzinsen über Offenmarkt-Ankauf von kurzfristigen Staatsanleihen – zu einer Reihe von unkonventionellen Maßnahmen zu bewegen. Obwohl die Null auf gebundenen Nominalzinsen – bisher nur eine theoretische Möglichkeit – erreicht worden und Nullzinspolitik (ZIRP) umgesetzt worden, blieb das Wachstum anämisch. Also umarmte Zentralbanken Maßnahmen, die in ihrer Politik-Toolkit vor zehn Jahren gar nicht. Und jetzt sind sie bereit, dies wieder zu tun.

Die Liste der unkonventionellen Maßnahmen ist umfangreich gewesen. Gab es quantitative Lockerung (QE) oder langfristige Staatsanleihen, einmal Kurzfristzinsen waren bereits Null. Dies wurde begleitet von Credit easing (CE), nahm die Form von Zentralbank Käufe von privaten oder halbprivaten Vermögenswerte – wie Hypotheken und andere Asset-backed-Securities Pfandbriefe, Unternehmensanleihen, Immobilien-Treuhandfonds, und sogar Aktien über die Börse gehandelte Fonds. Ziel war es, private Credit-Spreads (die Differenz zwischen Renditen von Privatvermögen und Staatsanleihen von ähnlichen Fälligkeiten) zu reduzieren und zu steigern, direkt und indirekt, den Preis des anderen riskanten Anlagen wie Aktien und Immobilien.

Dann gab es "forward Guidance" (FG), die Verpflichtung zur Politik zu halten Preise für länger als wirtschaftlichen Fundamentaldaten gerechtfertigt, damit weitere Reduzierung kurzfristiger Zinssätze auf Null. Beispielsweise bedeutet begehen, um Null Leitzinsen für, pflegen sagen, drei Jahre, dass Zinsen auf Wertpapiere mit bis zu einer Laufzeit von drei Jahren auch auf Null fallen sollte angesichts der Tatsache, dass mittelfristig Zinsen basieren auf Erwartungen bezüglich der kurzfristigen Preise in den nächsten drei Jahren. Begrenzung der Dinge aus, gab es unsterilisiert Devisenmarkt Interventionen steigern Exporte über eine schwächere Währung.

Diese Politik in der Tat reduzieren lang-und mittelfristigen Zinssätze für Staatsanleihen und Pfandbriefe. Sie auch verengt die Credit Spreads auf Privatvermögen, steigerte die Börse die Währung geschwächt und Realzinsen durch steigende Inflationserwartungen reduziert. So waren sie teilweise effektiv.
Blieb jedoch in den meisten Industrieländern, Wachstum (und Inflation) hartnäckig niedrig. Es gab keinen Mangel an Gründe dafür. Angesichts von hohen privaten und öffentlichen Verschuldung Schuldenabbau, könnte unkonventionelle Geldpolitik schweren Rezessionen und geradezu Deflation verhindern; aber sie konnten nicht über die robusten Wachstum und 2 % Inflation bringen.

Darüber hinaus war der Policy-Mix suboptimal. Während die Geldpolitik eine wichtige Rolle bei der Förderung von Wachstum und Inflation spielen kann, sind Strukturpolitiken musste Wachstumspotenzial steigern und halten Unternehmen, Haushalte, Banken und Regierung sich in Zombies, chronisch nicht in der Lage, wegen zu viel Schuld zu verbringen. Und Finanzpolitik waren auch nötig, um die gesamtwirtschaftlichen Nachfrage zu unterstützen.

Leider bedeutet die politische Ökonomie der meisten strukturellen Reformen – mit ihren vorgezogene Kosten und zurück geladen nutzen –, dass sie nur langsam erfolgen. Zur gleichen Zeit hat Fiskalpolitik gezwungen worden in einigen Ländern durch hohe Defizite und Schulden (die den Marktzugang zu gefährden), und in anderen (der Euro-Zone, dem Vereinigten Königreich und den Vereinigten Staaten, zum Beispiel) durch eine politische Gegenreaktion gegen weitere Konjunkturprogramme, führt zu Sparmaßnahmen, die kurzfristige Wachstum untergraben. So mag es oder nicht, Zentralbanken wurde und immer noch sind das einzige Spiel in der Stadt bei der Unterstützung der Gesamtnachfrage, heben Beschäftigung und Deflation zu verhindern.

Infolgedessen sind unkonventionelle Geldpolitik – verschanzt jetzt seit fast einem Jahrzehnt – selbst konventionelle geworden. Und, angesichts der anhaltenden schwachen Wachstums und Deflation Risiko in den meisten Industrieländern, Geldpolitik werden weiterhin ihre einsamen Kampf mit einem neuen Satz von "unkonventionell unkonventionelle" Geldpolitik.

Einige wurden bereits umgesetzt. Z. B. negative Zinsen Politik (NIRPs) sind heute standard in der Schweiz, Schweden, Dänemark, der Eurozone und Japan, wo das überschüssige behält sich vor, dass Banken mit Zentralbanken durch QE halten mit einem negativen Satz besteuert werden. Politiker haben sich verschoben von der Arbeit auf die Quantität des Geldes (QE, CE und Devisen-Intervention), an den Preis des Geldes zu arbeiten (erste ZIRP, dann FG und jetzt NIRP). Nominalzinsen sind jetzt nicht nur für Übernachtung Schulden, sondern auch für 10-jährige Staatsanleihen negativ. In der Tat, über $6tn (£4 .23tn) der Regierung Anleihen auf der ganzen Welt heute haben negative nominalen Renditen.

Die nächste Stufe der unkonventionellen unkonventionelle Geldpolitik – wenn die Risiken der Rezession, Deflation und Finanzkrise stark erhöhen – hätten drei Komponenten. Erstens könnte Zentralbanken Geld, um verhindern, dass Banken versuchen, die negativ-Rate-Tax auf überschüssigen Reserven zu vermeiden Steuern. Mit Banken nicht in Bargeld (damit verdienen Nullsätze) wechseln könnten Zentralbanken noch negativer mit Leitzinsen gehen.

Zweitens könnte QE entwickeln sich zu einem "Hubschrauber Tropfen" Geld oder direkte Staatsfinanzierung durch die Zentralbanken der größere Haushaltsdefizite. In der Tat wurde das aktuelle Markt-Summen über die Vorteile einer permanenten Monetisierung der öffentlichen Defizite und Schulden. Darüber hinaus, während QE Inhaber von finanziellen Vermögenswerten durch die Steigerung der Preise für Aktien, Anleihen und Immobilien profitiert hat, hat es auch angeheizt steigenden Ungleichheit. Ein Hubschrauber-Tropfen (durch Steuersenkungen oder Transfers von neu gedruckte Geld finanziert) würde Geld direkt in die Hände der privaten Haushalte, Steigerung der Verbrauch setzen.

Drittens: Kredit-Lockerung durch die Zentralbanken oder Käufe von Privatvermögen, konnte deutlich erweitern. Denken Sie an direkte Käufe von Aktien, Unternehmensanleihen mit hohem Risiko und Banken faule Kredite.

Wenn unkonventionelle unkonventionelle Geldpolitik ein wenig verrückt klingen, es sei daran erinnert, dass das gleiche über gesagt wurde "konventionelle unkonventionelle" Politik vor ein paar Jahren. Und wenn die aktuellen Bedingungen in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften verschanzt bleiben kann ein Jahrzehnt ab jetzt, Hubschrauber Drops, Monetarisierung der Schulden und Steuern des Bargeldes entpuppen sich die neue QE, CE, FG, ZIRP und NIRP sein. Verzweifelte Zeiten erfordern verzweifelte Maßnahmen.

  • Nouriel Roubini ist Professor an NYUs Stern School of Business und Vorsitzender von Roubini Global Economics

• Copyright: Project Syndicate, 2016

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